比特币暴跌捶打持币人，巨头单季亏损857亿元，走到破产边缘！数字黄金神话破灭，企业开始卖币还债

加密货币市场正在遭遇一场震荡。

曾被誉为 " 数字黄金 " 的比特币，其价格从 2025 年 10 月超过 12 万美元的历史高位断崖式下跌，一度跌破 6 万美元关口。单在 2026 年初至今，其累计跌幅已超 23%，现报 66457 美元 / 枚。

这场大跌不仅让无数在杠杆交易中寻求暴富的中小投资者血本无归，更将通过大举发债、增发股票来豪赌比特币的上市公司 Strategy 推向破产边缘。

该公司在 2025 年第四季度财报中披露了高达 124 亿美元的季度净亏损。公司创始人、比特币 " 铁杆信徒 "Michael Saylor 也首次松口，称 " 出售比特币也是一个选项 "。 

Michael Saylor 精心构建的 " 币价涨—股价涨—再融资—继续买币 " 的正向循环，在币价下行周期中迅速逆转为恶性循环，引发了市场对其偿债能力的担忧。截至 2 月 13 日，公司股价自最高点滑落 72%。

这场由价格暴跌引发的危机，正在深刻地拷问着比特币的价值根基。

单季巨亏 124 亿美元

比特币 " 巨鲸 "Strategy 到了破产边缘

2026 年 2 月 5 日，比特币 " 巨鲸 "Strategy 发布的 2025 年第四季度财报显示，其季度净亏损高达 124 亿美元（约合人民币 857 亿元）。亏损主要源于公认会计准则要求的按市值计价（mark-to-market）所带来的 174 亿美元未实现公允价值损失。

2 月 6 日，也就是 Strategy 财报公布后的首个交易日，公司股价在投资者的失望情绪中重挫 17.1%，不仅完全抹去了 2024 年美国总统大选后，因市场预期特朗普亲加密政策而带来的所有涨幅，更较 2024 年 11 月创下的历史高点下跌了近 80%。

这份惨淡的业绩报告，将 Strategy 的比特币战略所蕴含的风险暴露无遗。

截至 2025 年 12 月 31 日，Strategy 的资产负债表上共记录着 713502 枚比特币，总采购成本为 542.6 亿美元，平均成本高达 76052 美元。而随着比特币一路走低，并在 2 月 6 日一度跌破 6 万美元，Strategy 的持仓已陷入深度浮亏状态。这是自 2023 年以来，该公司的比特币持仓价格首次跌破其成本价，账面浮亏一度接近 90 亿美元。

资深投资银行家王世渝向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）分析称，Strategy 这类公司在过去两年时间里成为全球资本市场追捧的热点，主要因为 " 股币联动 " 带来的财富效应。但最近半年来，加密货币市场风声鹤唳，必然造成 Strategy 股价急剧下跌，甚至让企业面临生存危机。

一个更关键的信号是，作为衡量公司股价与其所持比特币价值关系的核心指标，Strategy 的市场净资产价值倍数（mNAV）也从牛市时的数倍溢价急剧跌至 1.09 倍。

这意味着市场不再愿意为公司的 " 囤币 " 策略支付高额溢价，其股价几乎完全等同于其持有的比特币价值，这对于一个依赖发行溢价股票来融资购买更多比特币的公司而言，无疑是釜底抽薪。

"从目前来看，公司（Strategy）已经到了破产边缘，" 王世渝说。他指出，加密货币的不确定性必然造成这类公司股价和资产价值的不确定，但同时，也不能用常规的眼光去解读这类企业。

据媒体报道，Strategy 在 2 月第一周，依然以约 7.8 万美元的均价逆势增持了 1142 枚比特币，耗资约 9000 万美元。截至目前，该公司持有比特币 714644 枚。

图片来源：SEC 文件截图

打破 " 永远持有 " 承诺

Strategy 创始人：" 出售也是一个选项 "

在严峻的财务现实和市场表现面前，Strategy 创始人 Michael Saylor 在立场上也出现了动摇。

在财报电话会上，他首次称，" 出售比特币也是一个选项 "。尽管他仍在会议上试图保持乐观，强调 " 比特币是数字资本 "，并提及美国特朗普政府上台后支持加密货币的政治环境，但这一表态与其过往 " 坚定只买不卖 "" 永远持有 " 的立场形成了鲜明对比。

信和汇联研究员、英国肯特大学商学院副教授兼博导田堃向每经记者分析称，Strategy 本质上是一家 " 以公司资产负债表为杠杆的比特币 ETF 化公司 "。其商业模式是，通过不断发行可转债、增发股票和利用杠杆融资，持续买入比特币。当比特币价格持续上涨时，这种模式形成了 " 币价上涨—公司净资产上升—股价上涨—再融资能力增强—继续加仓 " 的正向循环。然而，当币价进入下行周期，" 正反馈 " 迅速反转为恶性循环，公司面临着股价与债券价格 " 双杀 "、再融资渠道被市场关闭的巨大风险。

" 此前，Michael Saylor 的极端看多立场建立在长期牛市与流动性宽松环境之上。而当前环境中，比特币已不再只是投资标的，而是公司偿债能力与股价稳定的核心变量。当币价波动直接影响债务与股权估值时，任何企业管理层都必须回到基本的财务稳健原则。态度转变更多是风险管理与市场沟通的需要，而非单纯信仰变化。" 田堃表示。

然而，Strategy 的潜在风险还远不止于此。为了积累庞大的比特币持仓，Strategy 近年来通过发行多种金融工具进行杠杆融资，目前其发行的可转换债券总额超过 82 亿美元。